双轮驱动下的黄金牛市：降息预期与央行购金的共振机遇

作为浸淫财经市场多年的观察者，我亲历过黄金从每盎司几百美元到突破两千美元的跨越，也见证过无数次由政策、供需主导的行情转折。而当下，黄金市场正迎来一场“确定性极强”的上涨契机——降息预期与全球央行购金形成的双轮驱动，正在重塑黄金的估值逻辑，这轮行情的深度与广度，值得所有投资者高度关注。

9月1日的A股市场，黄金板块用“全面爆发”写下了行情启动的注脚。以 Wind 黄金板块指数（882415.WI）为参考，当日全天涨幅飙升至 6.69%，成交额突破 295 亿元，换手率达 3.49%。这组数据绝非偶然，它背后是资金对黄金资产的集体共识，也是市场对后续趋势的提前布局。

个股层面的表现更具冲击力。晓程科技以 13.43% 的涨幅领跑板块，西部黄金、白银有色、湖南白银、湖南黄金、中金黄金等标的直接封死涨停板，形成罕见的 “黄金涨停潮”。即便是山东黄金、招金黄金这类市值规模较大的企业，也收获了超 7% 的涨幅，板块内 “零下跌” 的格局，打破了此前 “个别标的异动” 的零散行情，标志着板块性机会的到来。

与此同时，国际黄金市场同步上演 “破纪录” 大戏。北京时间 9 月 1 日上午，COMEX 黄金主力合约价格快速拉升，最高触及 3552.4 美元 / 盎司，不仅轻松越过 8 月创下的高点，更刷新了历史新高。更值得关注的是，截至当日，该合约今年以来累计涨幅已达 35%—— 这样的年度涨幅，在过去十年仅 2020 年（疫情避险驱动）可与之比肩，足见当前行情的强劲程度。

很多投资者会疑惑：为何黄金在 9 月突然 “发力”？答案的核心，藏在美联储释放的降息信号里。自 4 月以来，黄金价格一直处于高位震荡，多空双方围绕 “美联储政策走向” 反复博弈，而 9 月降息预期的明确，成为了打破平衡的 “关键催化剂”，让黄金的上涨逻辑从 “模糊” 走向 “清晰”。

美联储理事沃勒 8 月 29 日的表态，为市场注入了强烈信心。他明确支持 9 月降息 25 个基点，并预计未来 3—6 个月内还会进一步降息。这一信号并非孤立存在，芝加哥商品交易所（CME）“美联储观察” 工具最新数据显示，9 月降息概率已突破 85%—— 当市场对降息形成 “共识性预期”，黄金的 “机会成本优势” 便开始凸显。

从历史数据来看，降息周期与黄金价格的正相关性早已被验证。我梳理了过去 25 年中美 4 个连续降息周期的黄金表现：最近一次 2024 年 9 月至 12 月的降息周期中，黄金价格涨幅达 8%；而 4 个周期的平均涨幅更是高达 28%。这意味着，若 9 月开启连续降息，黄金将迎来至少半年的 “确定性上涨窗口”。

为何降息会成为黄金的 “助推器”？核心逻辑在于 “持有成本下降”。黄金本身不产生利息，其持有成本主要来自 “无风险利率”—— 当美联储降息，美元存款、美国国债等无风险资产的收益会下降，持有黄金的 “机会成本” 随之降低，资金自然会从固收资产流向黄金，推动价格上涨，这是经过市场反复验证的 “铁律”。

如果说降息预期是黄金上涨的 “动力引擎”，那么全球央行的持续购金，就是金价的 “安全垫”。2025 年二季度全球央行净购买黄金 166.4 公吨，这一数据并非短期脉冲，而是近年来 “央行增持黄金” 趋势的延续。从全球黄金存量用途分布来看，中央银行储备的黄金占比达 21%，仅次于珠宝首饰的 45%，成为影响市场供需的 “压舱石”。

央行购金的背后，是全球货币体系的深层变革。过去几年，多国央行出于 “去美元化”“外汇储备多元化” 的需求，持续增持黄金。这种 “官方需求” 不同于短期投机资金，它具有规模大、周期长、稳定性强的特点 —— 即便市场出现短期回调，央行购金也能为金价提供 “底部支撑”，避免行情大幅波动。

行情启动后，黄金产业链的业绩分化也逐渐显现，这为投资者提供了 “精准选股” 的逻辑。上游金矿企业成为首批 “受益者”，2025 年中报数据显示，山东黄金上半年归母净利润 28.08 亿元，同比增长 102.98%，实现 “翻倍增长”；中金黄金净利润 26.95 亿元，同比增长 54.64%；湖南黄金净利润 6.55 亿元，同比增长 49.66%—— 高金价直接转化为企业利润，这是最直接、最确定的业绩驱动逻辑。

山金国际、赤峰黄金、西部黄金等企业也表现亮眼，营收和利润均实现同比增长。这些企业的共性在于 “拥有自有矿山”—— 当金价上涨时，其开采成本基本稳定，利润弹性会被显著放大。这一点，正是上游企业区别于下游企业的核心优势，也是后续投资的 “核心锚点”。

相比之下，下游黄金珠宝企业则呈现 “两极分化” 的格局。老凤祥归母净利润同比减少 13.07%，周大生营业收入同比下降 43.92%—— 这类企业受 “金价上涨抑制消费需求”“库存成本上升” 双重影响，业绩承压。但并非所有下游企业都黯淡，老铺黄金营业收入同比增长 251%，潮宏基净利润同比增长 44.34%，其差异在于 “产品结构”：高附加值、文化属性强的产品，更能抵御金价上涨带来的消费压力。

东方证券钢铁有色行业首席分析师刘洋的观点，与我的判断不谋而合。他指出：“金价上行将显著利好拥有自产黄金矿山的企业。假设成本保持不变，自产黄金业务的利润弹性会持续释放，进而支撑业绩增长。” 这一判断，为投资者筛选标的提供了清晰标准 —— 远离 “纯加工、无矿山” 的下游企业，聚焦 “矿山资源丰富、成本控制能力强” 的上游标的。

可能有投资者担忧：当前金价已创历史新高，是否存在 “追高风险”？我的答案是 “需区分短期波动与长期趋势”。短期来看，突破历史新高后，部分资金可能获利了结，导致金价回调；但长期来看，只要降息周期持续、央行购金趋势不变，黄金的上涨逻辑就未被破坏，回调反而可能是 “布局优质标的” 的机会。

从 “无风险利率” 角度进一步分析：若美联储 9 月如期降息，且后续继续降息，美元指数大概率走弱，而黄金作为 “美元对冲资产”，将持续受益。同时，全球经济复苏的不确定性，也会提升黄金的 “避险需求”，形成 “政策 + 避险” 的双重支撑，进一步强化上涨逻辑。

再看 “供需关系”：全球金矿产量增速近年来持续放缓，2024 年全球金矿产量同比仅增长 1.2%，而央行购金 + 投资需求却在增加，供需缺口的扩大，将从基本面支撑金价。这种 “供给刚性 + 需求弹性” 的组合，是此前几轮黄金牛市的共同特征，也是当前行情可持续性的 “基本面保障”。

对于普通投资者而言，参与黄金行情的方式需要 “差异化选择”。若风险承受能力较低，可选择黄金 ETF（如华安黄金 ETF、博时黄金 ETF），通过分散投资降低个股波动风险；若追求更高收益，可聚焦上游金矿企业，但需注意 “矿山资源储量”“成本控制” 等核心指标，避免盲目追逐短期涨幅。

需要警惕的是 “下游珠宝企业的业绩陷阱”。部分投资者可能认为 “金价上涨会带动珠宝企业营收增长”，但实际上，黄金珠宝的消费属性决定了 “金价过高会抑制需求”，而加工企业的利润空间还会被上游矿山挤压，因此下游企业的业绩持续性往往弱于上游，需谨慎参与。

展望未来 3—6 个月，黄金市场的关键变量仍在 “美联储政策”。若 8 月美国就业数据不及预期，将进一步强化降息预期，金价可能加速上涨；若数据超预期，降息预期降温，金价或出现短期回调 —— 但无论如何，只要降息周期的大方向不变，黄金的长期上涨趋势就不会逆转。

从全球视角来看，除了美联储，欧洲央行、英国央行等也在酝酿降息，全球 “宽松周期” 的开启，将为黄金提供更广阔的上涨空间。历史经验表明，当全球主要央行同步降息时，黄金的涨幅往往会超出单一央行降息的情况，这也为当前行情的 “高度” 提供了想象空间。

最后，我想强调：当前的黄金行情，并非短期投机炒作，而是 “政策逻辑 + 供需逻辑 + 业绩逻辑” 的共振。对于投资者而言，需要跳出 “追涨杀跌” 的惯性思维，聚焦 “长期趋势”—— 在降息周期与央行购金的双重驱动下，黄金有望开启一轮 “慢牛” 行情，而那些拥有核心矿山资源、业绩弹性明确的企业，将成为这轮行情的最终赢家。

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