20万亿蒸发之后，指数回到了原点，但有两样东西没有

指数这轮往返是零，可它的持有方式和定价的东西，都不是原来那套了

周四收盘：上证指数跌1.48%失守3700点，深证成指跌2.96%，创业板指跌4.37%，沪深京三市4999只股票下跌，上涨的只有535只；成交额1.54万亿元，比前一天还放大了约千亿。A股总市值117.44万亿，较5月137.33万亿的高点，少了19.89万亿。媒体给的句子很扎眼：跌回”924行情”原点。

我第一反应和多数人一样”回到原点”：白忙了！但收盘后我把数据又摆了一遍，觉得这句话至少错了一半。指数确实回到了原点，市场没有。至少有两样东西，没跟着它回去。

图：创业板指K线，黄框标出这轮往返的起点，周四收2576.90点、跌4.37%。（图源：同花顺金融终端）

第一样没回去的，是这个市场被持有的方式。9月28日以来，股票型ETF连续13个交易日净流入，累计超过2100亿元，周四尾盘还有多只宽基ETF爆量。这串数字背后的信号是：边际定价权正在从选股的人手里，移到被动资金手里。924那会儿，进场的钱在讨论买哪只股票；现在进场的钱，先买”市场”本身。持有方式变了，底的长法也会变——少一点情绪化的V型反抽，多一点一篮子一篮子接出来的磨底。

第二样没回去的，是它在定价的东西。科技股确实是重灾区：7月以来，中际旭创、新易盛、兆易创新、江波龙等100多只大牛股腰斩，创业板指和科创50较高点跌了40%。但我翻到一个细节：中际旭创从1415元的高点跌到590元，动态市盈率还有25倍上下，背后是实打实的利润。这轮腰斩砍掉的是”无限扩张”的溢价，不是生意本身。一年前定价的是想象，现在定价的是报表里的现金流。

图：中际旭创K线，高点1415.68元，周四收590.11元、跌8.76%。（图源：同花顺金融终端）

所以”蒸发”这个词，我其实不太同意。市值从来不是一笔放在那里的钱，它是所有参与者对未来的共识加总。19.89万亿蒸发，蒸发掉的是那层共识：共识在的时候，市值可以被讲到137万亿；共识散了，它回到117万亿。钱没有离开A股，离开的是”我们愿意一起相信这件事”的那个意愿。

图：2026年4月至10月A股总市值走势，10月22日收于117.44万亿元。（图源：同花顺问财）

想通这一层，就看懂了国家队那2100亿。它买不回共识——20万亿对2100亿，差着两个数量级，没有任何资金能买回信念。它能买的是时间：用ETF接住抛压，把利好出现的窗口撑得久一点。东方财富陈果的说法很诚实：市场已形成一致悲观预期，潜在抛盘比较大，等的是一个利好引出的正循环。救市不是答案本身，是把考场守住，让答得出题的人有时间进场。

至于周五那个节点，徐小明把它压缩成一道算术题：收盘低于3627点，日线钝化消失；高于3708点，日线结构形成。跌31个点、涨50个点，一个81点的区间，决定短期的剧本。很多人觉得这话玄，我读出的是另一层：当全场开始盯几十个点，说明基本面叙事暂时让位给了仓位叙事；而仓位叙事极端化的时候，往往本身就是抛压接近衰竭的信号。所有人都在等同一条线的时候，那条线就不再是预测，是约会。
那普通人该看什么？我觉得不是3627点守不守。有两个更慢的变量更要紧：一，ETF净流入还续不续，那是最后的买家是否还在场；二，腰斩的科技股能不能在财报季里，把剩下的估值证实一遍，那决定这轮腰斩是错杀还是归位。前者看资金，后者看生意，都比指数慢，但都比指数真。

最后说回”回到原点”这句话。指数这轮往返确实是零，账户浮盈确实没了，这个不用美化。但这一年多的路不是白走的：它换掉了这个市场的持有方式，也换掉了它定价的东西。下一轮行情如果来，不会是924的重播。对还在场里的人，这句话比那31个点值钱。

数据来源（截至2026年10月22日）：资料原文及其附图、东方财富、同花顺问财行情数据。文中数字均引自上述公开来源，未作推算。

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